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机械设备行业深度分析报告:在年底根据经验和事实预判工程机械的下一年

时间:2019-11-06 15:00 点击:
机械设备行业深度分析报告:在年底根据经验和事实预判工程机械的下一年

核心观点:

    前言:临近年末,工程机械在2019 年需求良好、龙头公司业绩靓丽逐渐成为定局。以挖掘机产品为例,2019 年1-9 月累计销量同比增长14.7%,全年销量创历史新高的概率较高。当前,投资者的担忧逐步转向2020 年,特别是开年需求成为焦点。本篇报告我们探讨如何根据当年事实,对下一年的行业运行做适当预判,而核心是两者需要具有逻辑相关的历史经验联系。

    工程机械保有量与宏观指标:从历史经验分析,房地产开发投资增速是首要问题。过去15 年,有5 个房地产开发投资相对上一年减速超过7 个百分点的样本,其共同特点是前一年“投资/销售”比值在高位。站在年底,我们推算2019 年全年房地产“投资/销售”比值沿续2017~2018 年的低位特征,并未发出明确的投资回落警示信号;“投资增速-资金到位增速”是个小幅的负值,表明房地产开发投资增速有回落压力但并不算很明显。在这种情景下,挖掘机保有量有望实现0~3%的小幅增长,结合更新需求,预计2020 年挖掘机内销增速为持平震荡状况(增速为-10%至+10%)。

    工程机械销量与宏观指标:从历史经验分析,新增人民币中长期贷款是具有6~10 个月领先性的指标。2019 年7-9 月,新增人民币中长期贷款同比增长8.1%,预示着未来一段时间挖掘机需求仍将保持高景气的平稳。

    投资工程机械的收益来源:在需求小幅波动时,我们聚焦的收益来源于:

    市场份额的可预期持续提升、具有技术支撑的盈利能力提升,而这两点是具有趋势性的变量。以工程机械行业的龙头企业三一重工为例,2019 年1-3季度净利润同比增长87.6%,其中,行业需求增长贡献了约25 个百分点,份额扩张贡献了约18 个百分点,利润率提升贡献了约45 个百分点。

    投资建议:对于工程机械行业,我们认为下游投资保持低速、低波动,社会保有量保持低速增长是最有利的环境,而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向。我们继续重点推荐三一重工、艾迪精密、恒立液压,同时建议积极关注徐工机械、柳工等企业投资机会。

    风险提示:宏观经济波动带来工程机械需求波动较大;原材料价格上涨、行业竞争激烈导致利润率降低的风险;应收账款、存货积压带来的计提风险;贸易争端演化具有不确定性等。


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